凯发天生赢家一触即发◈◈。K8凯发VIP入口◈◈，快乐生活◈◈，凯发k8娱乐官网app下载◈◈，AG凯发k8真人娱乐◈◈，健康生活投资指南◈◈。富足生活杰创智能聚焦智慧安全和智慧城市行业应用◈◈，以物联网◈◈、云计算◈◈、大数据和人工智能等新一代信息技术为基础◈◈，形成了专用高性能计算◈◈、多元混合智能计算◈◈、大数据智能分析◈◈、基于微服务架构的数据协议交换◈◈、智能化系统设备通信协议分析◈◈、无线信号分析等核心技术◈◈，打造自主可控产品和一站式解决方案◈◈，赋能城市全场景创新应用◈◈，构筑全域智能的安全防控体系◈◈，先后参与全国1000多个以智慧安全为核心的智慧城市建设项目◈◈。2024年公司业绩由盈转亏◈◈，主要原因是◈◈：政府◈◈、事业单位及大中型企业在数字化升级转型方面的投入收缩或延缓◈◈，公司谨慎承接项目◈◈，导致营收同比下降◈◈，同时行业竞争环境日趋激烈◈◈，业务利润率水平承压◈◈。4月21日◈◈，公司发布2025年一季度业绩公告◈◈，由于公司通信安全管理产品◈◈，电磁网捕器等新质安全产品及常青云AI超融合一体机等加速落地◈◈，实现总营业收入1.72亿元◈◈，同比增长5.45%◈◈，实现归母净利润0.14亿元◈◈，同比增长911.82%◈◈。

　　公司在私有云业务方面◈◈，具有自主研发的“常青云”系列产品◈◈，并已在多个行业有落地案例◈◈，1月17日◈◈，公司又推出“常青云AI超融合一体机”◈◈，产品以约国际同类产品一半的建设成本◈◈，实现了翻倍的性能◈◈，帮助客户降低用云门槛◈◈，拥抱AI时代下的数字化转型◈◈。2月17日◈◈，发布DeepSeek超融合一体柜◈◈，以“AI Infra平台+超融合架构+全国产化兼容”为核心◈◈，为企业提供开箱即用◈◈、高效的智能算力云基座◈◈。产品全栈国产化兼容◈◈，硬件层支持六大国产CPU芯片◈◈，以及昇腾◈◈、海光DCU◈◈、摩尔线程◈◈、沐曦等国产AI芯片◈◈，单柜最高可扩展至40卡集群◈◈。软件层内置常青云AI超融合平台◈◈、常青云智算平台◈◈，适配麒麟OS◈◈、统信UOS等国产系统◈◈，兼容

　　TensorFlow◈◈、PyTorch等主流框架◈◈。同时◈◈，还有开箱即用◈◈、一键部署◈◈、极简运维◈◈、超融合架构◈◈，性能跃升等优点◈◈。

　　在应用场景方面◈◈，常青云AI超融合一体机展现了强大的行业适配性◈◈。它广泛应用于智慧城市与公共安全领域◈◈，支持AI无人机巡检◈◈、AI智能安全帽等功能◈◈；在工业与基建安全领域◈◈，通过AI算法实现安全隐患识别◈◈；在智慧教育领域◈◈，结合教育场景需求◈◈，支持智能教学辅助◈◈、虚拟现实等技术◈◈，提升教学质量◈◈。其模块化设计能够灵活适配政务◈◈、文化传媒◈◈、教育◈◈、安防◈◈、工业等多个行业◈◈，实现“开箱即用”◈◈，为企业提供算力及AI Agent开发服务◈◈，极大地降低了企业的数字化转型门槛◈◈。广东实验中学率先部署常青云DeepSeek一体机◈◈，具体应用场景有生成个性化的学习路径◈◈、自动化作业批改◈◈、实时分析学生在课堂上的表现◈◈、学生行为分析与心理辅导◈◈、智能题库与考试管理等◈◈，为教育行业提供可复制的“AI+教育”标杆案例◈◈。

　　自2018年起◈◈，公司先后通过公安部列装资质审查◈◈，多款数据采集产品完成公安系统列装◈◈，5G通信安全产品也获得列装资格◈◈，形成覆盖广东◈◈、海南◈◈、湖南等多地公安部门的客户网络◈◈，近两年入围多省公安厅相关产品采购目录◈◈。公司的AI电磁网捕系列产品是全国首款大规模应用于公安实战的“AI+电磁科技+机器人”深度融合产品◈◈。2月11日公告显示◈◈，公司中标某省公安厅警械装备采购项目◈◈，中标金额为人民币987.80万元◈◈，产品为手持式电磁抓捕网◈◈。公司研发网捕机器狗◈◈，将电磁发射装备与智能机器狗◈◈、机器人及无人机结合◈◈，实现智能化的安保巡逻◈◈、全景监控◈◈、监测预警◈◈、危险识别◈◈、自动网捕等功能◈◈。

　　4月7日◈◈，公司发布公告◈◈，拟成立控股子公司机器人公司◈◈，面向公安◈◈、消防◈◈、应急等领域打造“空地一体”的行业级机器人产品和解决方案◈◈，进一步拓展公安◈◈、消防等领域的智能化安防布局◈◈。同时◈◈，公司加入广东省人工智能产业协会◈◈，持续强化AI技术在公共安全领域的深度应用◈◈。

　　公司在低空经济领域持续发力◈◈，在产品方面◈◈，公司推出常青云全栈智能低空云底座◈◈，提供低空中心云+边缘云服务◈◈，覆盖低空飞行全生命周期管理（飞行前规划◈◈、飞行中监控◈◈、飞行后分析）◈◈，为区域低空经济建立“智能大脑”◈◈。基于TDOA无线定位技术◈◈、AI特征识别等◈◈，开发新型无人机空域管控系统◈◈，集成“日常管理◈◈、全域监测◈◈、实时追踪◈◈、安保预警◈◈、反制处置”功能◈◈。

　　在场景落地方面◈◈，公司聚焦于公共安全领域◈◈，与辰星未来合作推出行业级载人无人机◈◈，最大载重100kg◈◈，支持警务巡逻◈◈、高空监控◈◈、应急物资投送等功能◈◈，配备高清影像回传和催泪弹发射器等设备◈◈，提升突发事件响应能力◈◈。此外◈◈，在物流配送◈◈、智慧巡检◈◈、智慧农业◈◈、消防等领域开发成熟服务方案◈◈，例如无人机智控平台已应用于电力巡检◈◈、铁路巡检等◈◈，降低运营成本并提升精度◈◈。

　　预计公司2025-2027年的EPS分别为0.85◈◈、1.36◈◈、1.77元◈◈，当前股价对应的PE分别为24.21◈◈、15.13◈◈、11.58倍◈◈。公司将AI与主业深度融合◈◈，发布AI超融合一体机◈◈、AI机器狗等产品◈◈，推出全栈低空云底座◈◈，预计今年实现战略转型◈◈，业绩逐季修复◈◈，首次覆盖◈◈，给予“买入”评级◈◈。

　　事件◈◈：公司发布24年年报◈◈，24年/24Q4实现营业总收入783.83亿元/200.23亿元◈◈，同比+5.9%/+12%◈◈；实现归母净利润59.75亿元/11.07亿元◈◈，同比+31.98%/+130.7%◈◈。24年工程机械行业毛利率26.63%/同比+0.47pct（调整后可比口径）◈◈，主要受益于海外销售占比提升◈◈、产品结构改善◈◈。24全年/24Q4归母净利率7.68%/5.57%◈◈，同比+1.5pct/+2.9pct◈◈。另外◈◈，公司拟每10股派发现金红利3.6元（含税）◈◈，分红率50.78%◈◈。业绩符合预期◈◈。

　　费用匹配发展阶段◈◈，经营呈现高质量◈◈。24全年销售（调整后）/管理/研发/财务费用率（按占营业总收入比例计）分别6.97%/3.82%/6.86%/0.26%◈◈，同比+0.08pct（调整后）/+0.2pct/-1.1pct/+0.9pct◈◈。财务费用由收益转为损失◈◈，主要由于汇兑损益由收益5.39亿元转为损失3.06亿元◈◈。资产减值损失2亿/同比增加1.18亿◈◈，主要由于计提存货减值增加◈◈。

　　应收敞口收窄◈◈，经营性现金流充裕大浦安娜◈◈，销售回款表现优异◈◈。24年公司应收敞口为513.1亿元◈◈，同比-11亿元◈◈，存货余额199.5亿元/同比+1.8亿元◈◈，应收账款和存货周转天数均实现下降◈◈。24年公司经营性现金流148.14亿元/+159.5%yoy◈◈，资产负债率52.0%/同比-2.2pct◈◈。

　　盈利预测与投资建议◈◈：1-3月挖机内销/出口同比+38.3%/+5.5%◈◈，行业内销表现持续亮眼◈◈。随着农田水利◈◈、市政工程等内需加速回暖◈◈，小挖替人◈◈、智能化绿色化趋势延续◈◈，工程机械市场有望持续改善◈◈。三一挖机产品龙头地位稳固◈◈，海外拓展和电动化转型加速◈◈，经营质量和现金流表现优异◈◈，有望顺应行业上行趋势继续高质量发展◈◈。我们预计公司25-27年实现归母净利润83.49亿/102.68亿/124.07亿元◈◈，对应25-27年PE为19.4/15.7/13.0倍◈◈，维持“推荐”评级

　　风险提示◈◈：国内宏观经济不及预期的风险◈◈，政策推进程度不及预期的风险◈◈，行业竞争加剧的风险◈◈，出口贸易争端的风险◈◈。

　　2024年公司实现营收5.02亿元◈◈，同比+32.79%◈◈；实现归母净利润1.22亿元◈◈，同比+38.90%◈◈；实现扣非归母净利润1.20亿元◈◈，同比+41.05%◈◈。其中Q4单季度实现营收1.48亿元◈◈，同比+104.03%◈◈。公司2024年营收与归母净利润均实现30%以上增长◈◈，主要系结构力学性能测试分析系统销量和产量均有所提升◈◈，以及电化学工作站下游客户需求向好◈◈。

　　分产品看◈◈：2024年结构力学性能测试分析系统实现营收3.01亿元◈◈，同比+35.79%◈◈；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.72亿元◈◈，同比+5.12%◈◈；基于人工智能的设备智能维保管理平台实现营收0.27亿元◈◈，同比+13.47%◈◈；电化学工作站实现营收0.88亿元◈◈，同比+52.26%◈◈；开发服务及其他实现营收0.14亿元◈◈，同比+123.46%◈◈。

　　2024年公司毛利率为66.37%◈◈，同比+0.90pct◈◈，2025Q1公司毛利率为68.66%◈◈，同比+1.39pct◈◈。毛利率维持高位且稳中有进◈◈，主要系公司各细分业务毛利率均有所提升◈◈。分产品看◈◈，2024年结构力学性能测试分析系统/结构安全在线监测及防务装备PHM系统/电化学工作站毛利率分别为66.50%/64.10%/67.89%◈◈，同比+0.59pct/+0.14pct/+0.07pct◈◈。

　　截至2024年末公司存货为1.83亿元◈◈，同比+7.77%◈◈，主要系在产品与库存商品同比提升◈◈，表明公司订单情况良好◈◈。2024年公司经营活动净现金流为0.38亿元◈◈，同比+831.88%◈◈，经营活动现金流明显改善◈◈。

　　公司持续加大研发投入◈◈，测试仪器部分◈◈：自定义测控系统已经形成完整产品线◈◈，并已推广市场应用◈◈；传感器部分◈◈：公司开发出高温耐辐照◈◈、水下高冲击等传感器打破国外垄断◈◈；软件部分◈◈：公司升级DHDAS平台优化用户体验◈◈。公司积极布局机器人领域◈◈，目前正在积极研发基于应变电测原理的六维力传感器◈◈，应用在机器人手腕脚腕处◈◈，未来有望伴随人形机器人量产进程受益◈◈。

　　盈利预测与投资评级◈◈：考虑到特种装备行业需求不及预期◈◈，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1.71（原值2.58）/2.30（原值3.28）亿元◈◈，预计2027年归母净利润为3.10亿元◈◈。当前市值对应PE分别为31/23/17倍◈◈，考虑公司各项业务拓展稳步推进◈◈，维持公司“买入”评级◈◈。

　　事件◈◈：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告◈◈，2024年全年公司实现营业收入14.21亿元◈◈，同比+34.11%◈◈，实现归母净利润1.87亿元◈◈，同比+59.80%◈◈，实现扣非归母净利润1.84亿元◈◈，同比+60.66%◈◈，EPS为2.83元◈◈。2024年Q4◈◈，公司实现营业收入4.55亿元◈◈，同比+50.80%◈◈，环比+22.38%◈◈，实现归母净利润0.67亿元◈◈，同比+112.38%◈◈，环比+22.68%◈◈，实现扣非归母净利润0.66亿元◈◈，同比+115.72%◈◈，环比+20.73%◈◈。2025年Q1◈◈，公司实现营业收入3.90亿元◈◈，同比+44.98%◈◈，实现归母净利润0.61亿元◈◈，同比+125.81%◈◈，实现扣非归母净利润0.59亿元◈◈，同比+127.19%◈◈。

　　新能源车业务高增带动业绩高景气◈◈，毛利率受规模效应提升拉动◈◈，新产品激励熔断器表现亮眼◈◈：2024年公司营收主要受益于新能源汽车业务高增拉动◈◈，2024年公司新能源汽车业务收入同比提升50.47%至8.97亿元◈◈，占收入比重同比提升6.86pct至63.13%◈◈，主要得益于国内新能源汽车市场的高速增长◈◈，据中汽协数据◈◈，2024年我国新能源汽车产量同比增长34.4%至1288.8万辆◈◈，2025年Q1新能源汽车市场延续高增◈◈，产量同比增长50.4%至318.2万辆◈◈，助力公司2025年Q1业绩高景气延续◈◈。盈利能力方面◈◈，2024年公司毛利率同比降低1.14pct至39.74%◈◈，主要受风光储业务影响◈◈，由于下游市场竞争加剧◈◈，2024年风光储业务毛利率同比降低3.68pct至41.09%◈◈，新能源汽车业务受规模效应提升带动◈◈，毛利率同比提升0.46pct至39.78%◈◈，2025年Q1受益于规模效应的继续提升◈◈，公司毛利率同比增长0.52pct至38.56%◈◈。从产品端来看◈◈，2024年公司新产品激励熔断器表现亮眼◈◈，收入同比提升189.12%至1.37亿元◈◈。分地区来看◈◈，2024年公司境外地区业务同比增长54.09%至0.93亿元◈◈，占收入比重的6.55%◈◈，虽然公司下游客户覆盖特斯拉◈◈、戴姆勒等海外主机厂◈◈，但境外收入整体占比较低◈◈，预计关税等国际贸易风险对公司影响较低◈◈。

　　费用率下降助力盈利能力大幅提升◈◈：2024年公司研发费用同比增长12.25%至1.36亿元◈◈，研发费用率同比降低1.86pct至9.55%◈◈，研发费用保持稳定增长◈◈，研发费用率受益于规模效应降低◈◈。2024年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.78%/6.62%/0.51%◈◈，同比分别-1.19pct/-1.14pct/+0.10pct◈◈，销售◈◈、管理费用率的降低助力公司盈利能力大幅提升◈◈。2025年Q1公司费用率延续下降趋势◈◈，研发/销售/管理/财务费用率分别为8.84%/5.49%/6.36%/0.63%◈◈，同比分别-2.75pct/-1.92pct/-2.50pct/+0.20pct◈◈，是公司延续盈利高增长的主要推动力◈◈。

　　加速拓展AI数据中心◈◈、eVTOL◈◈、具身智能等新兴市场◈◈，探索业绩新增长点◈◈：公司熔断器产品是电路保护器件◈◈，可广泛应用至各种用电领域◈◈，伴随新兴领域的快速发展◈◈，公司在持续奠定新能源汽车◈◈、新能源风光发电◈◈、储能◈◈、轨道交通等行业领先地位基础上◈◈，重点布局人工智能数据中心◈◈、eVTOL◈◈、具身智能等新兴市场◈◈，在人工智能数据中心和eVTOL市场◈◈，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接◈◈，深度了解新行业对电路保护器件的新要求◈◈，开发了符合行业应用和客户需求的产品◈◈。新业务领域的探索有望为公司业绩带来新增长点◈◈，推动公司业务规模的持续扩大◈◈。

　　投资建议◈◈：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入19.04亿元◈◈、24.41亿元◈◈、30.48亿元◈◈，实现归母净利润2.96亿元◈◈、4.03亿元◈◈、5.49亿元◈◈，摊薄EPS分别为4.47元◈◈、6.08元◈◈、8.28元◈◈，对应PE分别为26.62倍◈◈、19.58倍◈◈、14.37倍◈◈，维持“推荐”评级◈◈。

　　2025年4月18日◈◈，甘源食品发布2024年年报与2025年一季报◈◈。2024年总营收22.57亿元（同增22%）◈◈，归母净利润3.76亿元（同增14%）◈◈，扣非净利润3.41亿元（同增17%）◈◈。其中2024Q4总营收6.52亿元（同增22%）◈◈，归母净利润0.99亿元（同减14%）◈◈，扣非净利润0.93亿元（同减10%）◈◈。2025Q1总营收5.04亿元（同减14%）◈◈，主要系春节错期叠加传统商超业务下降所致◈◈，归母净利润0.53亿元（同减42%）◈◈，扣非净利润0.46亿元（同减45%）◈◈。

　　35.14%/34.32%◈◈，主要系棕榈油成本上涨所致◈◈，公司后续通过棕榈油锁价◈◈、增加主要原材料直采比例◈◈、原材料产地多元化等方式优化成本◈◈，毛利率有望环比改善◈◈。2024Q4/2025Q1销售费用率分别同增2pct/4pct至12.77%/17.34%◈◈，管理费用率分别同增1pct/1pct至3.73%/4.87%◈◈，主要系公司团队扩充增加薪酬福利费用支出◈◈、品牌代言费用计提◈◈、叠加海外业务费用投放增加所致◈◈。2024Q4/2025Q1净利率分别同减6pct/5pct至15.19%/10.47%◈◈，随着规模释放◈◈，费用将持续摊平◈◈，预计盈利能力持续恢复◈◈。

　　2024年青豌豆/瓜子仁/蚕豆系列营收分别为5.24/3.02/2.77亿元◈◈，分别同增13%/10%/20%◈◈，老三样延续稳步增长◈◈，综合果仁及豆果系列营收7.05亿元（同增40%）◈◈，主要系综合果仁多sku同步放量◈◈，且持续导入零食量贩等渠道◈◈，以及海外新增市场产品认可度持续提升◈◈，后续公司加强豆类产品研发◈◈，通过产品组合等方式灵活定位价格带◈◈，匹配CVS◈◈、直营商超等多系统◈◈，拓宽发展空间◈◈。

　　渠道端来看◈◈，2024年经销/其他渠道营收分别为19.27/0.81亿元◈◈，分别同增23%/65%◈◈，零食量贩渠道通过产品叠加进行深度覆盖◈◈，渠道占比达20%以上◈◈，关注风味坚果系列终端动销表现◈◈；山姆新品带动渠道2025年增速修复◈◈；商超渠道经销转直营进度持续推进◈◈，随着团队◈◈、产品逐渐到位◈◈，后续落地将环比加速◈◈。2024年电商渠道营收2.39亿元（同增11%）◈◈，2025年调整打法◈◈，目前人员调整到位◈◈，后续通过健康豆◈◈、风味坚果等产品加大平台端合作◈◈，线上逐渐承担新品验证功能◈◈。市场端来看◈◈，2024年公司海外营收2亿元◈◈，主要集中在越南◈◈，2025年越南市场持续做网点铺设与新品叠加◈◈，同时开拓印尼◈◈、马来等新市场◈◈，随着产品设计与本土招商推进◈◈，预计海外增长空间充足◈◈。

　　我们看好公司产品差异化策略◈◈，开拓新兴渠道◈◈、迭代传统渠道◈◈，同时优化采购模式◈◈、提高原材料价格管控◈◈，公司收入规模与盈利能力有望同步提升◈◈。我们预计公司2025-2027年EPS为4.38/5.13/5.89元◈◈，当前股价对应PE分别为17/14/13倍◈◈，维持“买入”投资评级◈◈。

　　业绩表现符合市场预期◈◈。公司在短期需求面临较大压力的情况下◈◈，不断深化产业链布局◈◈，持续推进降本增效◈◈，实现关键材料的技术突破◈◈，着眼于长期发展◈◈。

　　市场周期性波动影响业绩◈◈；18个结构件项目研发成功◈◈。1）单季度◈◈：4Q24◈◈，公司实现营收4.3亿元◈◈，YOY-28.1%◈◈；归母净利润0.8亿元◈◈，YOY-37.5%◈◈；扣非净利润0.7亿元◈◈，YOY-36.3%◈◈。2）利润率◈◈：2024年◈◈，公司毛利率同比下滑7.3ppt至42.2%◈◈，其中◈◈，石英玻璃材料与制品的毛利率均出现了不同程度的同比下滑◈◈；净利率同比下滑8.7ppt至18.7%◈◈。主要是客户结构变化带来的◈◈。3）截至2024年12月31日◈◈，公司已有18个高性能复合材料结构件产品项目研发成功◈◈，通过了相关试验的考核◈◈。

　　半导体营收增长11%◈◈；航空航天订单阶段性减少◈◈。2024年◈◈，分产品看◈◈：1）石英玻璃制品◈◈：实现营收6.6亿元◈◈，YOY-3.6%◈◈，占总营收38%◈◈，毛利率同比下滑4.86ppt至26.8%◈◈。2）石英玻璃材料◈◈：实现营收10.5亿元◈◈，YOY-21.4%◈◈，占总营收60%◈◈，毛利率同比下滑7.92ppt至52.4%◈◈。分行业看◈◈：1）半导体◈◈：市场复苏呈现结构性分化趋势◈◈，公司以新市场开拓和新产品开发为重点◈◈，半导体营收同比增长11%◈◈。2）航空航天◈◈：需求回落导致订单阶段性减少◈◈，营收同比减少◈◈。

　　分子公司看◈◈：1）潜江菲利华◈◈：营收同比减少14.7%至3.3亿元◈◈；净利润同比减少7.3%至0.65亿元◈◈。2）上海石创◈◈：营收同比减少7.9%至6.2亿元◈◈；净利润同比减少79.3%至0.12亿元◈◈。

　　持续加大研发力度◈◈；24年研发费用2.5亿元◈◈。2024年◈◈，公司期间费用率同比增加4.4ppt至24.2%◈◈：1）销售费用率同比增加0.3ppt至1.4%◈◈；2）管理费用率同比减少0.3ppt至8.4%◈◈；3）研发费用率同比增加3.7ppt至14.3%◈◈；研发费用同比增加12.0%至2.5亿元◈◈，公司以国产化替代和产业链延伸为引导◈◈，持续加大研发力度◈◈。截至2024年末◈◈，公司◈◈：1）应收账款及票据7.8亿元◈◈，较年初减少12.0%◈◈；2）存货7.4亿元◈◈，较年初增加11.6%◈◈。2024年经营活动净现金流为2.6亿元◈◈，2023年为2.7亿元◈◈。

　　投资建议◈◈：公司是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商◈◈，拥有石英玻璃纤维材料◈◈、立体编织材料◈◈、复材结构件的完整产业链◈◈。同时布局半导体◈◈、光学◈◈、光伏◈◈、光通讯◈◈。推出国内首创10.5代TFT-LCD光掩膜基板◈◈，填补其精加工领域的国内空白◈◈。我们预计◈◈，公司2025~2027年归母净利润分别是5.76亿元◈◈、8.45亿元◈◈、10.90亿元◈◈，当前股价对应2025~2027年PE分别是44x/30x/23x◈◈。我们考虑到公司的行业龙头地位及在全产业链的布局◈◈，维持“推荐”评级◈◈。

　　新能源业务表现亮眼◈◈，持续巩固领先优势◈◈。24年公司新能源乘用车业务销量达754.27万件◈◈，同比+53.78%◈◈，主要得益于多个新能源车项目批量生产◈◈。对应收入/毛利率来看◈◈，新能源业务实现收入5.50亿元◈◈，同比+16.87%◈◈，占公司营收27.14%◈◈，同比+4.78pp◈◈，毛利率为22.01%◈◈，同比+0.07pp◈◈。2025年公司将依托在差速器总成及精密成形齿轮领域的领先优势◈◈，在轴齿领域◈◈、焊接差速器总成领域◈◈、新方案差速器总成领域继续加快技术研发和市场布局◈◈，继续巩固市场领先地位◈◈，形成新的利润增长点◈◈。

　　公司积极拓品打开新成长空间◈◈，加速布局机器人领域◈◈。根据年报披露◈◈，公司仍将大力开拓商用车电磁阀◈◈、氢能源汽车电磁阀等配套业务◈◈，继续在主流自主品牌和外资合资品牌市场取得突破◈◈。此外◈◈，公司新设子公司江苏太平洋智能关节有限公司已完成工商登记注册◈◈，积极投资布局人形机器人智能关节等未来产业◈◈。

　　盈利预测与投资建议◈◈。预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.9/2.4/2.9亿元◈◈，25-27年归母净利润复合增长率为22.0%◈◈，对应PE分别为32/25/21倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。

　　风险提示◈◈：市场竞争风险◈◈，原材料价格波动风险◈◈，下游客户销量不及预期风险◈◈，政策调整风险◈◈，地缘政治风险等◈◈。

　　2025年4月18日◈◈，寒武纪发布2024年年报和2025年一季报◈◈。2024年◈◈，公司实现营收11.7亿元◈◈，同比增长65.6%◈◈，实现归母净利润亏损4.5亿元◈◈，扣非归母净利润亏损8.7亿元◈◈，同比实现减亏◈◈。2025年一季度◈◈，公司实现收入11.1亿元◈◈，同比增长4230.2%◈◈，环比增长12.4%◈◈，实现归母净利润3.6亿元◈◈，同比增长256.8%◈◈，环比增长30.8%◈◈，实现扣非归母净利润2.8亿元◈◈，同比扭亏◈◈，环比高速增长◈◈。

　　1）收入端◈◈：2025年一季度◈◈，公司收入实现环比增长◈◈，验证了公司在互联网和其他行业客户端市场拓展取得成效◈◈，公司产品的需求和出货有持续性◈◈。2）存货端◈◈：2025年一季度◈◈，公司存货27.6亿元◈◈，较2024年末的17.7亿元环比大幅提升55.3%◈◈。3）预付款端◈◈：2025年一季度公司预付款9.7亿元◈◈，环比2024年末的7.7亿元环比大幅增长25.7%◈◈。存货和预付款大幅增长◈◈，为公司未来的产品交付提供保障◈◈，进一步展现了客户端需求的旺盛和国产芯片供应链的韧性◈◈。

　　2025年开年以来◈◈，以DeepSeek为代表的公司推动大模型训练和推理大幅降本◈◈，促进AI在各行各业不断应用落地◈◈，带动AI芯片需求保持强劲◈◈。随着AI芯片需求重心从训练往推理演进◈◈，国产芯片落地场景进一步拓宽◈◈，市场空间扩大◈◈。

　　互联网客户◈◈：公司产品已经在包括字节◈◈、阿里◈◈，百度◈◈、腾讯等互联网大厂进行广泛测试◈◈，2024年底开始在部分客户中迎来批量出货◈◈。随着大模型应用持续落地◈◈，公司在互联网公司推理服务器市场有望迎来新机遇◈◈。据不完全统计◈◈，包括字节◈◈、阿里◈◈、腾讯在内的互联网厂商有数十万台的AI服务器需求◈◈，短中期市场空间可达千亿元人民币◈◈。

　　行业客户◈◈：公司配合各个行业客户进行细分场景落地◈◈。金融领域◈◈，除为传统人工智能应用提供算力支持◈◈，公司产品还助力银行◈◈、保险◈◈、基金公司将大模型应用于实际业务场景◈◈。交通领域◈◈，公司参与多地车路云一体化◈◈、智慧停车◈◈、智慧高速项目◈◈，推动交通数字化发展◈◈。在轨道行业与关键客户在智慧货检◈◈、语音购票等方面深入合作◈◈，实现铁路服务的智能化升级◈◈。此外◈◈，公司还配合传统产业智能化转型◈◈，助力智慧矿山◈◈、智慧粮仓项目的落地◈◈。

　　美国政府层层收紧对中国高端算力芯片供应◈◈。2025年1月13日◈◈，美国商务部发布了关于《人工智能扩散的临时最终规则》◈◈，对AI芯片出口到其核心“朋友圈”以外的国家进一步收紧◈◈。2025年4月16日◈◈，英伟达公告称◈◈，因美国出口限制◈◈，认列了向一些地区和国家出口H20芯片产生相关支出约55亿美元◈◈，间接证实了美国对H20及类似性能芯片（如AMD MI308）的出口管制◈◈。我们认为相关禁令显著利好以寒武纪为代表的国产芯片公司◈◈，在下游客户难以获取海外竞争对手先进算力芯片的情况下◈◈，国产替代成为必然的选择◈◈。

　　2025年1月15日◈◈，美国商务部BIS发布《先进计算集成电路额外尽职调查措施》◈◈，限制台积电◈◈、三星等晶圆代工厂对客户16nm/14nm以下制程芯片流片的管制◈◈，核心目的是限制中国芯片设计公司获取海外先进代工产能来生产高算力芯片◈◈。在美国对海外先进代工产能持续收紧的背景下◈◈，国产算力供应链◈◈，包括晶圆代工厂◈◈、先进封装厂◈◈，成为支撑国产算力芯片量产落地的保障◈◈。建议持续关注国产供应链在产能◈◈、

　　事件◈◈：公司发布24年&25Q1业绩报告◈◈。24全年实现收入33.32亿元(同比+38.4%)◈◈，归母净利润2.87亿元（同比+14.7%）◈◈，扣非归母净利润2.80亿元（同比+30.0%）◈◈；单Q4实现收入9.64亿元(同比+37.5%)◈◈，归母净利润0.62亿元（同比-36.4%）◈◈，扣非归母净利润0.61亿元（同比+6.5%）◈◈。25Q1实现收入7.04亿元(同比+22.5%)◈◈，归母净利润0.41亿元（同比+31.6%）◈◈，扣非归母净利润0.42亿元（同比+32.2%）◈◈。海外高景气延续◈◈、公司前瞻绑定高潜客户◈◈，收入端稳健增长◈◈；24Q4利润略承压我们预计主要系海外基地投产◈◈、固费摊销不足◈◈，25Q1盈利能力已稳步改善◈◈。

　　外销客户结构优化◈◈，海外产能保障成长◈◈。2024年外销收入实现29.0亿元（同比+46.8%）◈◈，其中H2收入为17.04亿元（同比+41.8%）◈◈。拆分客户结构来看◈◈，前四大客户全年收入分别为9.8亿元（同比+6.2%）◈◈、7.2亿元（同比+124.2%）◈◈、3.0亿元（同比+150.6%）◈◈、2.5亿元◈◈，多元客户矩阵有望贡献长期成长动能◈◈。我们预计25年Yeti平稳◈◈，PMI非美订单提升&新品iceflow持续放量◈◈、有望快速增长◈◈，TB基数仍较小◈◈、仍有望高增◈◈。此外◈◈，公司泰国基地一期稳步爬坡◈◈，二期进展顺利◈◈，未来有望逐步覆盖美国订单◈◈，整体关税风险可控◈◈。

　　内销渠道结构改善◈◈，盈利能力提升◈◈。2024年内销收入实现4.31亿元（同比持平）◈◈，其中H2收入为2.35亿元（同比-17.1%）◈◈。公司内销充分利用电商红利◈◈，逐步提升产品价格带◈◈、推动品牌向中高端市场迈进◈◈，我们预计24年线上渠道仍维持稳健增长◈◈。渠道结构优化大浦安娜◈◈，公司内销盈利能力稳步改善◈◈，24H2已提升至29.4%（较23全年+5.6pct）◈◈。我们预计25全年内销线上稳增◈◈、线下平稳◈◈，盈利能力表现改善◈◈。

　　盈利预测◈◈：4月初公司拟回购0.8-1.6亿元◈◈；控股股东一致行动人拟增持600万-1200万元◈◈。国际贸易高度不确定背景下◈◈，公司核心股东逆势增持◈◈，彰显长期发展信心◈◈。未来关税政策逐步明朗◈◈，公司凭借海外优质产能有望加速抢占全球份额◈◈，业绩预期有望上修◈◈。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.5◈◈、4.4◈◈、5.3亿元◈◈，对应PE估值分别为9.3X◈◈、7.4X◈◈、6.2X◈◈。

　　公司于2025年4月18日发布2024年年报◈◈：2024年公司共实现营业收入9.76亿元◈◈，同比-10.1%◈◈；实现归母净利润0.73亿元◈◈，同比-0.82%◈◈；实现扣非后归母净利润0.58亿元◈◈，同比+3.26%◈◈。

　　受光伏需求影响营收下滑◈◈，产品结构调整盈利能力改善◈◈。2024年公司实现毛利率25.9%◈◈，同比+3.02pct◈◈。分业务看◈◈：①智能执行单元实现收入3.7亿元（-23.65%）◈◈，主要是受到下游光伏行业的影响◈◈，毛利率25.87%◈◈，同比+2.21pct◈◈；②减速电机实现收入3.45亿元（+0.78%）◈◈，毛利率28.55%◈◈，同比-0.2pct◈◈，基本保持稳定◈◈；③减速器实现收入2.43亿元（+1.07%）◈◈，毛利率23.26%◈◈，同比+9.72pct◈◈，主要得益于产品结构调整◈◈。

　　公司产品供货机器人主机厂◈◈，一体化执行器具备竞争优势◈◈。公司产品应用广泛◈◈，下游包括机器人◈◈、智能物流大浦安娜◈◈、数控机床等◈◈；终端客户包括智元机器人◈◈、傅利叶等机器人主机厂◈◈。公司深耕减速电机◈◈、减速器等核心零部件◈◈，顺应行业一体化◈◈、集成化发展趋势◈◈，推出“减速器+电机+驱动”的多个一体化模组◈◈，可以减少客户组装调试环节◈◈，节省采购成本◈◈，有望充分受益于人形机器人量产◈◈。

　　盈利预测及投资评级◈◈：公司在关节模组化领域布局已久◈◈，业务涵盖智能执行单元◈◈、伺服电机◈◈、精密减速器等领域◈◈，且在减速器领域实现了RV谐波全覆盖◈◈。在人形机器人领域布局具备先发优势◈◈，已供货个别主机厂◈◈，有望充分受益于行业量产◈◈。我们预计公司2025年-2027年实现营业收入分别为11.18亿元/12.88亿元/14.93亿元◈◈，同比+14.48%/+15.23%+15.89%◈◈；实现归母净利润0.91亿元/1.07亿元/1.29亿元◈◈，同比+25.84%/+17.26%/+20.46%◈◈。参考可比公司估值k8凯发官方网站◈◈，首次覆盖◈◈，给予“增持”评级◈◈。

　　风险提示◈◈：下游行业发展不及预期◈◈；产品迭代风险◈◈；客户拓展不及预期◈◈；竞争格局加剧◈◈；原材料价格波动风险等◈◈。

　　公司2024年实现收入359.62亿元◈◈，yoy+21.24%◈◈，实现归母净利润16.10亿元◈◈，yoy+9.44%◈◈，实现毛利率13.1%◈◈，yoy-0.6pct◈◈。收入按下游来看◈◈，通讯占比44.8%◈◈，消费24.1%◈◈，运算16.2%◈◈，工业及医疗7%◈◈，汽车7.9%◈◈。除工业及医疗外◈◈，其余下游均实现增长◈◈，特别是运算/通讯/汽车领域增速亮眼◈◈。单季度来看◈◈：公司2024年Q4实现收入109.84亿元◈◈，qoq+15.72%◈◈；实现归母净利润5.33亿元◈◈，qoq+16.66%◈◈；实现毛利率13.3%◈◈，qoq+1.1pct◈◈，业绩环比同样保持增长◈◈。

　　随着公司在通讯◈◈、运算及汽车领域持续高增◈◈，其余下游保持稳健增长◈◈，我们上修公司2025/2026年的收入◈◈，并新增2027年盈利预测◈◈，预计2025-2027年分别实现收入402/455/520亿元（2025/2026年前值为400/443亿元）◈◈。由于工业◈◈、医疗等市场复苏时间预期推迟◈◈，我们下调2025年并上修2026年归母净利润◈◈，预计2025-2027年分别实现归母净利润25/34/45亿元（2025/2026年前值为26/31亿元）◈◈，以4月21日收盘价计算◈◈，对应2025-2027年PE分别为24/17/13倍◈◈，维持“买入”评级◈◈。

　　2024年公司投入研发17.18亿元◈◈，yoy+19.33%◈◈，集中在高性能计算先进封装◈◈、下一代系统级封装SiP◈◈、高可靠汽车电子等高增长领域◈◈。先进封装方面◈◈，公司推出XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺已量产◈◈，并持续投入高端3D封装◈◈，超大尺寸器件◈◈、光电合封应用及垂直供电等领域◈◈。汽车电子方面◈◈，公司已成功开发出了一系列高性能◈◈、高可靠性的功率模块产品◈◈，并顺利通过了欧洲知名汽车零部件供应商的严格认证◈◈，产品类型已覆盖智能座舱◈◈、智能网联◈◈、ADAS◈◈、传感器和功率器件等多个应用领域◈◈，目标建立全系列车载电子产品供应能力◈◈。

　　当下公司在运算与汽车领域增长显著◈◈，2024年分别实现收入58/28亿元◈◈，yoy+38%/21%◈◈。持续投入研发下◈◈，公司该两大领域有望继续保持较高增速◈◈。

　　手机业务保持稳健◈◈，“云◈◈、管大浦安娜◈◈、端”AI全链条布局◈◈。分产品应用领域来看◈◈，通讯用板营收242.4亿(YoY+3.1%)◈◈，毛利率18.2%(YoY-2.9pct)◈◈；消费电子及计算机用板营收97.5亿(YoY+22.3%)◈◈，其中AI端侧类产品收入占比已超过45%◈◈，毛利率27.0%(YoY+4.4pct)◈◈；汽车/服务器用板及其他PCB产品业务收入10.3亿(YoY+90.3%)◈◈，毛利率23.2%(YoY+7.2pct)◈◈，公司积极向AI云侧和管侧延伸◈◈，紧抓800G/1.6T光模块升级窗口◈◈，推动SLP产品成功切入光模块相关领域◈◈，并提前布局3.2T产品◈◈。智能汽车领域◈◈，公司雷达板◈◈、域控制板及雷达高频领域产品24年均实现量产出货◈◈，顺利通过国际多家Tier1客户的认证◈◈，逐步完善在自动驾驶领域的各条产品线业绩提速◈◈，CAPEX指引乐观彰显公司长期信心◈◈。根据公司月度经营快报◈◈，公司1Q25收入80.9亿(YoY+20.9%)◈◈，主要系16e◈◈、iPad◈◈、Mac等新机备货拉动◈◈，进入二季度◈◈，中美关税政策异动◈◈，导致大客户加急备货◈◈。下半年◈◈，iPhone17将有明显外观变化◈◈，这通常会带来用户较强的换机冲动◈◈，叠加公司稳健的份额提升和单机价值量在AI加持下增长◈◈，公司业绩可期◈◈。此外◈◈，公司2025年资本开支计划大幅提升至50亿（2024年为7亿元）◈◈，主要投资项目包括泰国园区◈◈、软板扩充◈◈、淮安三园区高阶HDI及SLP项目等◈◈，彰显了公司对于AI驱动下高端产品需求增长的长期信心◈◈。

　　我们继续看好公司高端产品竞争力在AI云◈◈、管◈◈、端多环节的强竞争力◈◈，我们微调公司25-27年盈利预测◈◈，预计2025-27年实现归母净利润40/48/57亿元（25-26年前值为48/54亿元）大浦安娜◈◈，同比增速11/20/18%◈◈，当前股价对应PE为16/13/11x◈◈，维持“优于大市”评级◈◈。

　　北美气动工具市场复苏+区域拓展+品类扩张多因素作用下◈◈，营收实现高增长◈◈。公司24年营收实现45%以上的快速增长◈◈，主要受益于◈◈：1）北美气动市场消费复苏◈◈。公司主要客户去库结束◈◈、采购规模提升◈◈，带动订单量回升◈◈。2）公司区域拓展效果良好◈◈。公司持续开拓欧洲◈◈、拉美◈◈、澳洲◈◈、中东等新市场◈◈，报告期内◈◈，公司收购了德国Producteers品牌◈◈，有望承接优质客户和全球产能◈◈，加速拓展欧洲新市场◈◈。3）公司品类持续拓展◈◈。报告期内◈◈，公司研发了大量新的产品品类◈◈，成为公司业绩增长的新动力◈◈。

　　毛利率同比略降◈◈，整体费用率有优化◈◈。24年公司整体毛利率为34.1%◈◈，同比-1.7pct◈◈。费用率方面◈◈，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.5%/4.5%/4.5%/-1.5%◈◈，同比分别-1.3pct/+0.2pct/-1.0pct/+1.6pct◈◈，整体费用率同比优化0.5pct◈◈。综合影响下◈◈，24年公司实现归母净利率为14.4%◈◈，同比持平◈◈。

　　发布员工持股计划◈◈，彰显发展信心◈◈。公司发布25年员工持股计划◈◈，考核目标为营收增速◈◈，100%解锁◈◈、80%解锁目标对应25/26/27年同比增速分别为20%/28%/28%◈◈、14%/21%/21%◈◈。

　　预计公司2025/2026/2027年EPS为1.7/2.2/2.9元◈◈，当前股价对应PE估值为18/14/11倍◈◈。公司深度绑定下游核心渠道◈◈，新市场◈◈、新品类拓展效果良好◈◈，扩张+区域拓展逻辑下公司高速成长可期◈◈，具备较强alpha◈◈，维持“买入”评级◈◈。

　　分产品线看◈◈，公司核心重组蛋白品种实现销售收入5.36亿元（同比+17.4%）◈◈，毛利率92.7%（同比-2.0pp）◈◈；抗体◈◈、试剂盒及其他试剂产品实现销售收入0.80亿元（同比+31.2%）◈◈，毛利率89.7%（同比-1.6pp）◈◈。

　　分区域看◈◈，2024全年实现国内收入2.16亿元（同比+16.8%）◈◈，海外收入4.29亿元（同比+19.6%）◈◈，其中扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后的境外收入同比增长超过20%◈◈，2024年公司进一步挖掘国际市场◈◈，在欧洲和亚太等地新设多家海外子公司◈◈，销售网络已经覆盖全球主要国家和地区◈◈，未来计划建立海外生产基地◈◈，进一步提升全球多国多地的供应能力◈◈。

　　苏州GMP级别生产厂房已正式投产◈◈。公司基于GMP级别质量管理体系平台◈◈，并结合细胞治疗药物生产规范◈◈，以更加严格的质量管理和药品级放行检测标准◈◈，已成功开发近50款高质量的GMP级别产品◈◈；此外◈◈，公司还针对细胞治疗应用进行专门的蛋白结构设计◈◈，能够提供从临床前研发阶段的Non-GMP级别蛋白开发到临床GMP级别蛋白生产的一站式开发服务◈◈。

　　投资建议◈◈：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商◈◈，深耕工业端客户◈◈，产品质量高壁垒◈◈；加速全球化布局◈◈，海外收入高增长◈◈；围绕细胞基因治疗研发生产场景◈◈，拓展GMP级别产品种类◈◈。根据公司年报◈◈，我们对盈利预测进行调整◈◈，预计2025-2026年归母净利润分别为1.57/2.25亿元（前值为2.16/2.97亿元）◈◈，新增2027年归母净利润为2.82亿元◈◈，目前股价对应PE分别为33/23/19x◈◈，维持“优于大市”评级◈◈。

　　事件◈◈：2024年公司实现营业总收入66.32亿元◈◈，同比-6.00%◈◈；实现归母净利润5.42亿元◈◈，同比-27.64%◈◈。2024Q4实现营业总收入15.07亿元◈◈，同比-8.14%◈◈；实现归母净利润1.48亿元◈◈，同比-24.91%◈◈。2025Q1实现营业总收入22.18亿元◈◈，同比-1.58%◈◈；实现归母净利润2.09亿元◈◈，同比-9.22%◈◈。

　　2024年传统米面制品有一定承压◈◈，大B端增速领先◈◈。2024年零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收51.9/14.5亿元◈◈，同比-7.8%/+1.1%◈◈。C端下滑与传统KA人流下滑和行业竞争加剧有关◈◈，小B端预计个位数下降◈◈、大B端有40%增长◈◈。分产品看◈◈，2024年速冻米面制品实现营收56亿元◈◈，同比-4.0%◈◈，其中水饺◈◈、汤圆◈◈、粽子下滑5.8%◈◈，创新面点类下滑0.7%◈◈。速冻调制食品实现营收8.7亿元◈◈，同比-18.8%◈◈，

　　行业竞争◈◈、电商推广费用影响盈利水平◈◈，2025Q1扣非净利率环比改善◈◈。2024公司实现毛利率24.2%◈◈，同比-1.6pct◈◈，2024年销售费用/管理费用率同比+1.4/+0.6pct◈◈，毛利率下降主要是行业竞争加剧所致◈◈，销售费用率提升与电商推广费用增加有关◈◈。2025Q1毛利率同比-1.3pct◈◈，销售费用/管理费用率同比-0.3/+0.4pct大浦安娜◈◈。2024/2025Q1分别实现净利率8.2%/9.4%◈◈，同比-2.4/-0.8pct◈◈。2024/2025Q1分别实现扣非归母净利率6.3%/7.4%◈◈，同比-2.9/-1.4pct◈◈。2025Q1扣非归母净利率环比提升◈◈。

　　2025Q1传统米面边际好转◈◈，全年营收增速有望转正◈◈。2025Q1传统米面制品降幅开始收窄◈◈，电商渠道明显亏损收窄◈◈，有向好的趋势◈◈。公司2025年会继续推进品类创新◈◈、拥抱新零售渠道◈◈，我们认为收入端有望转正实现小幅增长◈◈。

　　盈利预测与投资评级◈◈：考虑到行业竞争和需求端相对疲软◈◈，我们下调此前2025-2026年盈利预测◈◈，预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.0/6.8/7.4亿元（此前2025-2026年分别为7.2/8.1亿元）◈◈，同比+10%/14%/8%k8凯发官方网站◈◈，对应PE为18/15/14X◈◈。维持“增持”评级◈◈。

　　2024年◈◈，公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向的同时◈◈，在各个市场尤其是智能手机和汽车电子领域持续深耕◈◈，加强产品研发和市场推广◈◈，促进产品销售◈◈，共实现营收59.68亿元◈◈，同比+108.87%◈◈；实现归母净利润3.93亿元◈◈，同比+2,662.76%◈◈，剔除股份支付费用后的归母净利润为5.00亿元◈◈，同比+1,695.91%◈◈，2024年公司的毛利率/净利率分别为21.09%/6.58%◈◈，公司盈利能力得到有效改善◈◈，净利润率显著提升◈◈。2025Q1公司实现营收17.50亿元◈◈，同比+108.94%◈◈，归母净利润1.91亿元◈◈，同比+1,264.97%◈◈；扣非归母净利润1.89亿元◈◈，同比+864.99%◈◈，分别实现毛利率/净利率22.79%/10.94%◈◈，主要系“智慧安防+智能手机+汽车电子”营收大幅上升的同时◈◈，公司在销售费用◈◈、管理费用和财务费用方面实现节费增效◈◈，从而改善了盈利能力◈◈。

　　智慧安防领域全球领先◈◈，工业机器视觉多点开花◈◈。2024年◈◈，公司智慧安防行业收入为21.50亿元◈◈，同比+28.64%◈◈，占主营收入的比例为36.03%◈◈。据TSR统计◈◈，2020至2022年◈◈，公司持续位列全球安防CIS出货第1位◈◈，2023年◈◈，公司继续以48.2%的市占率蝉联安防CIS市场全球出货量第一◈◈。在安防行业开启智能化阶段的同时◈◈，机器视觉技术也正在成为现代工业的核心驱动力◈◈，作为机器视觉领域的先行者与引领者◈◈，公司的机器视觉产品在全球范围内拥有显著的技术影响力和市场地位◈◈，产品已广泛应用于包括以智能制造◈◈、智能筛检和智能物流读码等为代表的工业制造及物流领域◈◈，以及无人机◈◈、扫地机器人◈◈、工业和多种形态机器人◈◈、刷脸支付◈◈、电子词典笔和AR/VR等为代表的新兴应用领域◈◈，并与多家头部客户保持着紧密的合作关系◈◈。

　　智能手机业务高速增长◈◈，XS系列高端产品出货量大幅上升◈◈。2024年◈◈，公司智能手机收入为32.91亿元◈◈，同比+269.05%◈◈，占主营收入的比例为55.15%◈◈。据TSR数据报告显示◈◈，2024年◈◈，公司在全球手机CIS市场出货排名中位列第5位◈◈，出货份额占比11.2%◈◈。针对高阶旗舰手机赛道◈◈，公司应用于高阶旗舰手机主摄◈◈、广角◈◈、长焦和前摄镜头的数颗高阶5000万像素产品出货量同比大幅上升◈◈。针对高阶旗舰手机应用CIS◈◈，公司还推出了从设计到制造全流程国产化的5000万像素高端手机应用CMOS图像传感器◈◈。同时公司也将不断提升产品的动态范围◈◈、降低噪声◈◈、优化功耗等性能◈◈，进一步完善差异化产品矩阵◈◈，为智能手机影像系统带来出色的成像表现◈◈，持续提升公司在智能手机领域的市场地位和品牌影响力◈◈。

　　2024年◈◈，公司汽车电子领域实现销售收入5.27亿元◈◈，同比+79.09%◈◈，占主营收入的比例为8.83%◈◈。在智能驾驶技术加速落地的进程中◈◈，车载摄像头作为智驾方案中不可或缺的部分◈◈，正经历单车搭载量提升和技术升级的双重变革◈◈。而CIS是车载摄像头模组的核心器件◈◈，其价值量约占汽车摄像头模组总成本的50%◈◈，是智能驾驶过程实现高分辨率◈◈、适应复杂光照及环境条件◈◈、满足城市NOA等场景的关键◈◈。公司车载（AT）系列图像传感器产品◈◈，覆盖1MP~8MP分辨率◈◈，适配车载影像类◈◈、感知类与舱内三大应用场景需求◈◈。2024年◈◈，公司全资子公司品牌——飞凌微电子推出飞凌微M1车载视觉处理芯片系列◈◈，面向前视/后视◈◈、舱内监测◈◈、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供AI SoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案◈◈。作为国内少数能够提供车规级CIS解决方案的厂商◈◈，2024年◈◈，公司应用于智能驾驶（包括环视◈◈、周视和前视）和舱内等多款产品出货量大幅上升◈◈，已经在比亚迪◈◈、吉利◈◈、奇瑞◈◈、上汽◈◈、广汽◈◈、零跑◈◈、长城◈◈、东风日产◈◈、江铃◈◈、韩国双龙等主车厂量产◈◈。

　　公司公布2024年年报◈◈，2024年公司实现营收48.48亿元◈◈，同比+0.52%◈◈，实现归母净利润1.82亿元◈◈，同比-37.77%◈◈；实现扣非后归母净利润1.78亿元◈◈，同比-29.11%◈◈。我们认为公司作为国内老牌的塔筒厂商◈◈，有望充分受益于未来风电装机需求的逐步释放◈◈，维持公司买入评级◈◈。

　　混塔业务稳步推进◈◈，海风业务拖累公司营收◈◈。2024年公司陆上风电业务发展态势良好◈◈，陆上风电装备（含混凝土塔筒）实现营业收入40.26亿元◈◈，同比增长15.24%其中混凝土塔筒类产品实现营业收入4.40亿元◈◈，同比增长821.59%◈◈。而由于2024年国内海上风电市场处于调整期◈◈，公司海上风电及海洋工程装备实现收入6.72亿元◈◈，同比下降37.77%◈◈。

　　行业竞争加剧◈◈，导致公司盈利能力有所承压◈◈。2024年虽然国内风电装机容量有所增长◈◈，但是由于行业竞争加剧◈◈，导致部分区域市场订单毛利率有所下降◈◈，2024年公司毛利率为13.83%◈◈，同比减少4.25pct◈◈，净利率为3.89%◈◈，同比减少2.22pct◈◈，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）的毛利率为13.69%◈◈，同比减少5.21pct◈◈，海上风电及海洋工程装备的毛利率为8.13%◈◈，同比减少1.77pct◈◈。

　　在手订单充足◈◈，产能持续扩充静候风电需求释放◈◈。根据公司公告◈◈，截至2024年底◈◈，公司在执行及待执行订单共计49.17亿元◈◈，分产品来看陆上风电类36.20亿元◈◈，海上风电及海洋工程装备类12.72亿元◈◈，其他类订单0.25亿元◈◈，充沛的在手订单对公司短期业绩提供有力支撑◈◈。产能布局方面◈◈，公司在华东◈◈、华北◈◈、西北◈◈、东北◈◈、华南五个战略区域布局了十余个钢塔生产基地◈◈，并在河北◈◈、广西◈◈、内蒙古安徽等地布局了混凝土塔筒生产基地◈◈，2024年随着新设立的昌吉基地投产◈◈，公司风电钢塔（含海工产品）最大年产能可达110万吨◈◈，混凝土塔筒最大年产能可达640套◈◈。此外◈◈，公司还积极推进蓝岛基地◈◈、哈密基地◈◈、上海基地的技改项目◈◈，预计2025年完成◈◈。公司全国性的产能布局可以有效降低运输成本◈◈、提高产品竞争力◈◈、加强公司与供应商及客户间业务黏性◈◈，未来随着国内外风电装机需求的释放公司有望充分受益◈◈。

　　综合考虑公司在手订单情况及国内外风电行业的情况◈◈，我们调整公司2025-2026年盈利预测◈◈，并且增加2027年盈利预测◈◈，预计分别实现营收61.61/69.99/82.27亿元◈◈，实现归母净利润3.24/4.37/5.71亿元◈◈，EPS为0.35/0.47/0.61元◈◈，当前股价对应PE为19.2/14.3/10.9倍◈◈。考虑到公司国内老牌的塔筒厂商的地位◈◈，或将充分受益于国内外风电装机需求的进一步释放◈◈，维持买入评级◈◈。

　　25Q1收入◈◈、利润同比高增◈◈，合同负债夯实全年业绩信心◈◈。公司发布25Q1财报◈◈，25Q1实现营业收入24.0亿◈◈，同比+50.76%◈◈；归母净利润5.06亿元◈◈，同比+75.33%◈◈；扣非归母净利润4.42亿元◈◈，同比+62.63%◈◈，收入◈◈、利润同比高增◈◈，主要由于◈◈：1）公司保持高强度研发投入◈◈，不断实现技术创新◈◈、产品性能提升◈◈，产品竞争力保持市场领先◈◈，市场需求不断增长◈◈，拉动公司营收快速增长◈◈；2）成本费用整体增幅小于营收增长◈◈，带动归母净利润等快速增长◈◈。截至25Q1公司合同负债为32.37亿元◈◈，相较于24Q4增长23.33亿元◈◈，产品需求景气度上行◈◈；同时◈◈，公司25Q1预付款◈◈、存货分别为16.21◈◈、57.94亿元◈◈，相较于24Q4分别增长3.81◈◈、3.69亿元◈◈，供应侧持续改善◈◈，夯实业绩信心◈◈。

　　盈利能力环比改善◈◈，费用率环比下降◈◈。公司25Q1实现毛利率61.2%◈◈，环比+1.4个pct◈◈，盈利能力环比改善◈◈，主要由于◈◈：1）产品持续迭代◈◈，新产品毛利率提升◈◈；2）产品销量快速增长◈◈，规模效应逐步显现◈◈。25Q1公司期间费用率为31.9%◈◈，环比-5.9个pct◈◈，其中销售◈◈、管理◈◈、研发分别为2.7%◈◈、1.4%◈◈、29.4%◈◈，分别环比+0.9◈◈、+0.1◈◈、-6.8◈◈、+0.0个pct◈◈，财务费用率为-1.7%◈◈，环比基本持平◈◈。销售费用增长主要由于互联网大厂客户突破◈◈，相关销售渠道建设及销售人员增长导致◈◈。25Q1公司实现净利率29.7%◈◈，同比+1.4个pct◈◈。

　　DCU完成头部互联网厂商适配◈◈，全年营收有望快速增长◈◈。公司DCU产品拥有完善的统一底层硬件驱动平台◈◈，能够适配不同API接口和编译器◈◈，支持常见函数库◈◈，根据公司年报披露数据◈◈，目前已同国内多家互联网厂商完成全面适配◈◈。同时◈◈，互联网厂商资本开支持续扩张◈◈，根据阿里巴巴FY25Q3财报数据◈◈，单季度资本开支为317.75亿元◈◈，环比+81.7%◈◈，且预计未来三年将投入超过3800亿元◈◈，公司DCU产品为AI基建核心产品◈◈，有望充分受益◈◈。

　　关税反制背景下◈◈，CPU自主可控有望加速◈◈。根据4月11日财政部关税司发布的《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》◈◈，自2025年4月12日起◈◈，对原产于美国的进口商品加征关税税率提升至125%◈◈。根据IDC披露数据◈◈，24Q3服务器CPU领域◈◈，英特尔◈◈、AMD国内市占率分别为77%◈◈，自主可控空间巨大◈◈，CPU自主可控有望加速◈◈。

　　投资建议◈◈：基于公司DCU产品快速放量◈◈，CPU自主可控有望加速◈◈，上调盈利预测◈◈，预计2025-2027年收入155/212/256亿元（前值25-27年为139/195/245亿元）◈◈，归母净利润39/55/64亿元（前值25-27年为32/49/62亿元）◈◈，当前股价对应PE=90/64/55x◈◈，维持“优于大市”评级◈◈。

　　事件◈◈：公司发布2025年一季报◈◈，25Q1实现营业收入12亿元◈◈，同比下滑14.2%◈◈；实现归母净利润0.84亿元◈◈，同比下滑27.1%◈◈；实现扣非归母净利润0.79亿元◈◈，同比-27.5%◈◈。

　　25Q1整体收入端仍有所承压◈◈，华中区域表现较好◈◈。1◈◈、分品类看◈◈，25Q1面包及糕点◈◈、其他产品分别实现收入11.9亿元（-14.4%）◈◈、0.93亿元（+15.1%）◈◈。受整体消费需求疲软及商超客流量下滑等大环境因素影响◈◈，公司面包主业收入仍延续承压态势◈◈。2◈◈、分区域看◈◈，华北◈◈、东北◈◈、华东◈◈、华中◈◈、西南◈◈、西北◈◈、华南分别实现营业收入2.8亿元（-15.8%）◈◈、4.7亿元（-9.8%）◈◈、3.9亿元（-15.6%）◈◈、0.5亿元（+7.8%）◈◈、1.5亿元（-16.2%）◈◈、0.8亿元（-18.3%）◈◈、0.8亿元（-21%）◈◈。除华中地区有所增长外◈◈，其他各区域收入端均下滑◈◈；未来公司将进深耕华北◈◈、东北◈◈，挖掘成熟市场潜力◈◈，加快布局华东◈◈、华南等核心市场◈◈，同时积极加强西南◈◈、新疆新兴市场网络建设◈◈。

　　费率维持稳定◈◈，盈利能力保持平稳◈◈。1◈◈、25Q1公司毛利率为22%◈◈，同比-1.1pp◈◈；毛利率下降或与公司收入承压导致规模效应下降有关◈◈。2◈◈、费用率方面维持基本平稳◈◈，25Q1公司销售费用率8.6%◈◈，同比下降0.2pp◈◈；管理费用率2%◈◈，同比+0.2pp◈◈；研发费用率0.4%◈◈，同比下降0.1pp◈◈；财务费用率0.7%◈◈，同比增加0.2pp◈◈。3◈◈、综合来看◈◈，25Q1公司实现净利率7%◈◈，同比提升0.1pp◈◈。

　　产能储备充足◈◈，渠道拓展深化◈◈。伴随河南◈◈、长春及广西基地投产◈◈，公司现已在全国24个区域建立生产基地◈◈，并向周边辐射销售◈◈，截至2024年末共拥有产能23.7万吨◈◈。公司持续推进产能爬坡◈◈，上海◈◈、佛山生产基地正在建设中◈◈，预计将逐步释放新产能9.9万吨◈◈。新产能释放后将匹配市场增长的需求◈◈、扩大市场份额◈◈，同时规模效应将逐步显现◈◈。此外公司亦加强与零食连锁◈◈、盒马及山姆等新兴零售渠道的合作力度◈◈，持续探索线下与线上渠道融合的新零售模式◈◈，不断强化品牌竞争力◈◈。

　　盈利预测与投资建议◈◈。预计2025-2027年EPS分别为0.34元◈◈、0.36元◈◈、0.39元◈◈，对应动态PE分别为17倍◈◈、16倍◈◈、15倍◈◈，维持“持有”评级◈◈。

　　公司发布2024年报◈◈，全年营收71.3亿元◈◈，同比下滑6.8%◈◈，实现归母净利润0.7亿元◈◈，同比下滑84.3%◈◈。2025Q1实现营收10.5亿元◈◈，同比降7.5%◈◈，归母净利润为-0.7亿元◈◈，上年同期为-0.9亿元◈◈。公司2024年度拟每10股派发现金红利1.32元（含税）◈◈。

　　利润率下行拖累2024年业绩◈◈，2025Q1毛利率已同比改善◈◈。2024年公司业绩下滑幅度较大◈◈，卫浴行业价格竞争激烈◈◈、导致毛利率同比减少3pct至25.2%◈◈，此外收入下滑◈◈，叠加折旧摊销增加◈◈，导致期间费率同比提升1.9pct至23.0%◈◈。单四季度看◈◈，得益于消费品以旧换新政策的实施◈◈，公司2024Q4收入同比降幅收窄至2.9%◈◈。2025Q1收入同比降幅扩大至7.5%◈◈，主要受出口业务与工程业务下滑影响◈◈；而毛利率同比提升4.6pct至29.0%◈◈，得益于以旧换新政策推动下◈◈，公司高毛利的经销零售业务与相关产品收入占比提升◈◈。展望2025年全年◈◈，公司将积极把握政策窗口期◈◈，推动线下零售与中高端产品销售◈◈，全年利润率有望延续修复◈◈。

　　2024全年家装渠道同比正增长◈◈，Q4直营电商收入增长较快◈◈。分品类看◈◈，公司主要产品卫生陶瓷◈◈、龙头五金◈◈、浴室家具2024年收入分别占比49%◈◈、29%◈◈、11%◈◈，收入增速为-6.6%◈◈、-1.8%◈◈、2.4%◈◈，毛利率分别为24.6%◈◈、24.1%◈◈、22.3%◈◈，同比降3.9pct◈◈、2.5pct◈◈、4.4pct◈◈。分销售渠道看◈◈，2024年经销零售◈◈、电商渠道◈◈、家装渠道◈◈、工程渠道收入分别为27.9亿元◈◈、15.3亿元◈◈、11.8亿元◈◈、15.5亿元◈◈，增速分别为-5.5%◈◈、-4.9%◈◈、3.3%◈◈、-17.4%◈◈，其中2024Q4得益于公司积极通过线上平台参加消费品以旧换新政策的实施◈◈，直营电商渠道收入同比增长25.6%◈◈。截至2024年末◈◈，终端门店网点超过2万家◈◈，高于2023年末的17567家◈◈。

　　司智能坐便器销售119万台◈◈，同比增长8.9%◈◈，智能坐便器收入15.2亿元◈◈，同比降2.5%◈◈，占公司营收比重为21.4%◈◈，同比增0.9pct◈◈。公司年报显示◈◈，据中国家用电器协会智能卫浴电器专委会统计数据◈◈，2023年中国智能坐便器行业年产量为1265万台◈◈，同比增长8.2%◈◈，行业总产量连续三年突破千万台◈◈，生产份额占全球生产量的69%◈◈；2023年中国智能坐便器内销额达338亿元◈◈，同比增长6.4%◈◈，内销量达1,138万台◈◈，同比增长18.0%◈◈，占全球市场的64%◈◈。但我国智能坐便器的市场普及率依然处于较低水平◈◈，据《中国智能卫浴电器产业发展研究报告2024）》显示◈◈，2023年我国智能坐便器产品普及率在9.6%左右◈◈，未来仍有较大提升空间◈◈。2024年4月◈◈，市场监管总局明确将对电子坐便器等产品实施强制性产品认证（简称“3C”）管理◈◈，并自2025年7月起实施◈◈；2024年7月◈◈，国家市场监督管理总局◈◈、国家标准化管理委员会批准发布并明确GB/T4706.53

　　2024《家用和类似用途电器的安全第53部分◈◈：坐便器的特殊要求》强制性国家标准◈◈。2024年7月公司成为电子坐便器3C认证首批23家获证企业之一◈◈。随着3C认证管理的落地实施◈◈，以及行业标准的进一步规范◈◈，将持续推动行业的优胜劣汰◈◈，加速中小产能的出清◈◈。

　　投资建议◈◈：考虑行业竞争仍然激烈◈◈，下调此前业绩预测◈◈，预计公司2025-2026年归母净利润分别为2.0亿元◈◈、3.1亿元◈◈，此前预测为3.5亿元◈◈、4.7亿元◈◈，新增2027年预测为3.9亿元◈◈，当前市值对应PE为40.3倍◈◈、26.2倍◈◈、20.9倍◈◈。尽管盈利预测下调◈◈，但考虑公司股价调整较多◈◈，同时从行业层面看◈◈，以旧换新政策推进叠加智能坐便器渗透率提升◈◈，卫浴行业需求或迎改善◈◈，而公司作为国产卫浴品牌领军者◈◈，品牌渠道产品优势突出◈◈，尤其是智能化产品发展较好◈◈，长期发展值得看好◈◈，维持“推荐”评级◈◈。

　　风险提示◈◈：（1）地产基本面恢复低于预期◈◈：若后续楼市量价进一步下行◈◈，将影响房屋装修需求释放◈◈。（2）新业务拓展不达预期风险◈◈：当前公司积极发展恒温花洒等智能产品◈◈，但新业务拓展面临竞争激烈◈◈、品牌渠道培育需要时间等问题◈◈，导致业务拓展存在不及预期风险◈◈。（3）行业价格竞争激烈导致利润率下行风险◈◈：市场需求偏弱背景下◈◈，以智能坐便器为代表的产品价格竞争激烈◈◈，若后续价格战进一步升级◈◈，将导致公司毛利率承压◈◈。

　　事件◈◈：公司发布2024年年报k8凯发官方网站◈◈，2024年公司实现营收126.8亿元◈◈，同比增长11.4%◈◈；实现归母净利润10.4亿元◈◈，同比增长41.6%◈◈；实现扣非净利润9.3亿元◈◈，同比增长13.2%◈◈。单季度来看◈◈，Q4公司实现营收33.4亿元◈◈，同比增长13.8%◈◈；实现归母净利润4亿元◈◈，同比增长100.2%◈◈；实现扣非后归母净利润3亿◈◈，同比增长52.2%◈◈，其中归母净利润同比大幅增长主要受益于前期计提的其他应收款坏账准备在本期转回约1亿元◈◈。

　　制冷配件稳速增长◈◈，汽车热管理蓬勃发展◈◈。分产品来看◈◈，公司2024年制冷设备产业/制冷配件产业/汽车热管理产业/其他业务分别实现营收15亿元/96.1亿元/8.1亿元/7.6亿元◈◈，分别同比-9.2%/+13.7%/+71.7%/-6%◈◈，制冷配件和汽车热管理产业增长分别得益于国补政策带动空调销量增长以及新能源汽车的蓬勃发展◈◈，其中上海大创并表贡献营收0.5亿元◈◈；分地区来看◈◈，内外销分别实现营收104亿元/22.8亿元◈◈，分别同比增长10.21%/17.1%◈◈，海外市场拓展成果显著◈◈。

　　冷配毛利率有所下降◈◈，费用率控制良好◈◈。2024年公司毛利率同比减少1pp至18.2%◈◈，其中制冷设备产业/制冷配件产业毛利率分别为21.1%/18.6%◈◈，分别同比减少2.7pp/0.8pp◈◈，冷配业务毛利率下降主要系原材料成本压力影响◈◈。费用率方面◈◈，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.6%/3.1%/0%/4%◈◈，分别同比-0.5pp/+0.1pp/-0.3pp/+0.2pp◈◈，管理费用率提升主要系股权激励费用所致◈◈。净利率来看◈◈，2024年公司净利率同比增长1.8pp至8.2%◈◈，排除非经常性损益影响◈◈，公司扣非净利率为7.3%◈◈，较2023年同期的7.2%基本持平◈◈。

　　盈利预测与投资建议◈◈。公司作为全球制冷元器件龙头企业◈◈，冷配业务有望受益于行业景气及结构升级稳健发展◈◈，汽车热管理业务凭借客户拓展和产品线完善进入高速增长通道k8凯发官方网站◈◈，收购上海大创进一步完善产品布局并提升单车价值量◈◈。预计公司2025-2027年EPS分别为1.08元◈◈、1.27元◈◈、1.46元◈◈，维持“持有”评级◈◈。

　　全球AI算力需求的爆发式增长正在重塑光模块行业格局◈◈。随着ChatGPT等大模型对数据传输带宽需求的指数级攀升◈◈，数据中心内部及跨集群互联带宽加速向800G/1.6T迭代◈◈。2024年全球高速数通光模块市场规模预计达90亿美元◈◈，同比增长超过40%◈◈，其中AI算力贡献了60%以上的增量◈◈。硅光技术凭借其高集成度◈◈、低功耗以及与CMOS工艺的兼容性优势◈◈，成为适配AI数据中心的核心技术路径◈◈，预计2026年后将主导全球高速光模块市场◈◈。

　　可川科技通过全链条技术布局构筑了显著竞争优势◈◈，依托晶圆级检测技术与自主化生产体系◈◈，实现从硅光芯片设计◈◈、晶圆检测到模块封装的全流程可控能力◈◈。目前◈◈，公司已完成首条光模块产线的建设◈◈，首批自研硅光芯片也已完成流片并进入测试阶段◈◈。当前行业普遍面临分立的检测工艺与封装后抽检模式制约◈◈，量产良率较低◈◈，而可川科技通过前置晶圆级检测节点◈◈，在芯片制造阶段完成缺陷筛查◈◈，将良率提升至90%以上◈◈。首条产线万只◈◈，生产成本较行业平均水平降低15%-20%◈◈。在技术路线G硅光模块完成验证并计划于2025年第四季度量产◈◈，同时前瞻性布局薄膜铌酸锂技术以突破3.2T超高速模块的研发瓶颈◈◈。2024年公司光模块业务研发投入达2亿元◈◈，重点攻关单波200G硅光调制器技术◈◈，通过封装材料创新与工艺重构◈◈，目标将良率进一步提升至95%-99%◈◈。研发团队由30名资深专家组成◈◈，核心成员平均从业年限超10年◈◈，在硅光芯片设计◈◈、封装工艺开发及全参数测试环节积累深厚◈◈，支撑公司持续突破行业量产瓶颈◈◈。

　　市场拓展方面◈◈，公司形成“全球化定制+本土化适配”的双循环格局◈◈。在海外市场◈◈，公司以800G硅光模块定制化服务为突破口◈◈，深度融入国际供应链体系◈◈，为全球客户提供精准匹配的解决方案◈◈。国内市场针对字节跳动◈◈、腾讯等互联网企业推出800G硅光方案◈◈，并为运营商开发200G/400G中长距模块自研硅光芯片预计2025年第四季度导入量产◈◈。

　　全球AI算力竞赛驱动光模块产业呈现“技术迭代加速+国产替代提速”的双重机遇◈◈。技术端◈◈，800G光模块在2024年已成为市场主流◈◈，1.6T进入需求萌芽期◈◈，3.2T启动预研◈◈。短期内800G需求加速提升◈◈，长期则由大模型技术突破驱动算力需求扩张◈◈，AI算力场景中单GPU对应光模块比例从训练场景的1:2.5升至推理集群的1:5◈◈，驱动3.2T研发加速大浦安娜◈◈，预计在2030年将成为主流◈◈。国产替代方面◈◈，“东数西算”政策与供应链安全需求倒逼技术突围◈◈，目前国内已建立从材料◈◈、芯片到封装的全链条能力◈◈，Omdia预测2025年全球硅光市场超60亿美元◈◈，国内份额有望从15%提至35%◈◈。头部厂商凭借全流程技术积累◈◈，正抢占AI超算与智算中心升级窗口期的结构性增长红利◈◈。而随着产能释放与技术迭代◈◈，可川科技或将从技术跟随者跃升为行业引领者◈◈，重塑全球光模块产业竞争格局◈◈。

　　受下游景气度影响◈◈，25Q1业绩有所下滑◈◈：2024年公司实现营收92.0亿元◈◈，同比+45.9%◈◈，其中光伏设备营收77.7亿元◈◈，同比+44.9%◈◈，占比84.5%◈◈；锂电设备营收4.6亿元◈◈，同比+32.5%◈◈，占比5.0%◈◈；半导体设备营收0.5亿元◈◈，同比+120.6%◈◈，占比0.5%◈◈；改造及其他营收9.1亿元◈◈，同比+60%◈◈，占比9.9%◈◈；归母净利润为12.7亿元◈◈，同比+1.4%◈◈；扣非净利润为12.4亿元◈◈，同比+6.1%◈◈。2025Q1单季营收为15.3亿元◈◈，同比-21.9%◈◈；归母净利润为1.4亿元◈◈，同比-57.6%◈◈；扣非净利润为1.2亿元◈◈，同比-63.4%◈◈。

　　受产品结构&减值损失影响◈◈，盈利能力有所下降◈◈：公司2024年毛利率为32.9%◈◈，同比-3.6pct◈◈，其中光伏设备毛利率为32.2%◈◈，同比-4.3pct◈◈；锂电设备为29.7%◈◈，同比-3.0pct◈◈；半导体设备为27.8%◈◈，同比-5.7pct◈◈；改造及其他为39.8%◈◈，同比+0.5pct◈◈。毛利率下降主要系低毛利的单晶炉等产品占比提升◈◈。期间销售净利率为14.5%◈◈，同比-5.5pct◈◈，主要系24Q4计提2.4亿资产减值损失及0.8亿元信用减值损失◈◈；期间费用率为10.2%◈◈，同比-2.9pct◈◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/3.6%/4.7%/0.3%◈◈，同比-1.6/-0.5/-0.3/-0.5pct◈◈。2025Q1单季毛利率为27.0%◈◈，同比-7.6pct◈◈；销售净利率为9.0%◈◈，同比-9.3pct◈◈。

　　2024年新签订单海外占比超30%◈◈，半导体设备订单突破1亿元◈◈：截至2025Q1末公司合同负债为25.8亿元◈◈，同比-27.6%◈◈，存货为51.0亿元◈◈，同比-35.7%◈◈。2024年公司新签订单101.5亿元（含税）◈◈，同比-2.5%◈◈，新签订单同比下降主要受光伏行业下行影响◈◈，储能/锂电及半导体设备订单持续保持增长◈◈，其中半导体设备订单突破1亿元◈◈；新签订单中超30%为海外订单◈◈。截至2025Q1末◈◈，公司在手订单112.7亿元◈◈，同比-21.5%◈◈。

　　公司出海步伐加速◈◈，马来西亚工厂预计2025年投产◈◈：2024年公司海外营收达15.3亿元◈◈，同比增长53.4%◈◈，占总营收比重为16.6%◈◈。海外设备市场为高毛利优质市场◈◈，公司2024年出海光伏设备产品毛利率较国内平均高出10pct◈◈。随着公司马来西亚工厂顺利落成并投产◈◈，高质量海外收入有望加速放量◈◈，为公司长期增长提供有力支撑◈◈。

　　成长为横跨光伏&锂电&半导体的自动化平台公司◈◈：（1）光伏◈◈：a.硅片◈◈：2024年公司获合计13亿元单晶炉海外订单◈◈；b.电池片◈◈：子公司旭睿科技负责丝印整线设备◈◈，收购普乐新能源负责LPCVD镀膜设备◈◈，推出激光LEM设备并完成BC电池印胶设备研发◈◈；c.组件◈◈：主业串焊机龙头销售额市占率60%◈◈，有望受益于0BB迭代◈◈。（2）半导体◈◈：铝线键合机◈◈、装片机◈◈、AOI检测设备及单晶炉获得行业龙头批量订单◈◈，划片机◈◈、装片机在客户端验证◈◈，CMP设备内部验证中◈◈。（3）锂电◈◈：目前主要产品为储能的模组pack线◈◈，叠片机研发中◈◈。

　　盈利预测与投资评级◈◈：考虑到公司订单交付节奏◈◈，我们下调2025-2026年归母净利润至9.3/8.0（原值12.3/15.7）亿元◈◈，预计2027年归母净利润为10.2亿元◈◈，对应当前股价PE约12/14/11倍◈◈，考虑到公司平台化及全球布局有序推进◈◈，维持“买入”评级◈◈。

　　公司产品结构优化◈◈，镍产品出货量显著增长◈◈。锂电正极前驱体出货量超12万吨（含三元前驱体和四氧化三钴◈◈，包括内部自供）◈◈，正极材料出货量超9万吨（含内部自供及参股公司权益量）◈◈，因公司主动减少部分低盈利产品出货◈◈，优化产品结构◈◈，锂电材料出货量较上年同期有所下降◈◈。钠电前驱体出货量突破300吨◈◈，成为行业首家吨级出海企业◈◈。钴产品出货量约4.68万金属吨（含内部自供）◈◈，同比增长13%◈◈，巩固了行业领先地位◈◈。镍产品出货量约18.43万金属吨（含内部自供）◈◈，同比增长46%◈◈，为公司业绩增长提供了重要支撑◈◈。2024年上游红土镍矿湿法冶炼产能逐步释放◈◈，镍中间品实现出货量近23万金属吨◈◈，较上年同期增长近50%◈◈，为下游镍系产品提供了具有竞争力的原料保障◈◈。

　　全球布局持续推进◈◈，公司成长空间有望进一步打开◈◈。华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于2024年一季度末达产◈◈，实现稳产超产◈◈；华越6万吨镍金属量湿法冶炼项目持续超产◈◈；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目稳定运营◈◈。Pomalaa湿法项目于2025年一季度启动建设◈◈；Sorowako湿法项目前期工作稳步展开◈◈。Arcadia锂矿项目实现锂精矿出货量约40万吨◈◈，同比增长41%◈◈；5万吨硫酸锂项目于2025年一月份开工建设◈◈。下游锂电材料端◈◈，印尼华翔5万吨硫酸镍项目建成试产◈◈，华能5万吨三元前驱体一期项目于2025年一季度已实现批量供货◈◈；与LG合作的龟尾6.6万吨正极材料项目部分达产◈◈，实现万吨级出货◈◈；匈牙利正极材料一期2.5万吨项目有序推进◈◈，为打开欧美市场创造有利条件◈◈。

　　投资建议◈◈：随着公司各新增项目逐步落地◈◈，产品出货量提升◈◈，一体化布局加速完善◈◈，成本优势有望进一步体现◈◈，预计公司业绩将持续增长◈◈。锂电材料受下游新能源汽车及锂电池景气度影响价格波动较大◈◈，调整公司2025-2027年归母净利润预测50.34◈◈、62.12◈◈、71.89亿元（原2025-2026预测值为48.16◈◈、54.19亿元）◈◈。对应4月22日收盘价◈◈，PE为11.3◈◈、9.2◈◈、7.9倍◈◈，公司整体量增逻辑不变◈◈，一体化优势凸显◈◈，成长确定性高◈◈，维持“推荐”评级◈◈。

　　风险提示◈◈：（1）项目进度不及预期◈◈。若当前在建项目进展超预期缓慢◈◈，则可能会影响公司未来业绩增长节奏◈◈。（2）下游需求不及预期◈◈。若受终端影响需求出现较大程度收缩◈◈，公司产品销售或一定程度受到影响◈◈。（3）行业竞争加剧◈◈。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期◈◈。

　　2025年4月18日◈◈，公司发布2024年年报◈◈。2024年◈◈，公司实现营业收入3.23亿元◈◈，同比增长0.99%◈◈；实现归属于母公司所有者的净利润3284.15万元◈◈，同比降低41.52%◈◈；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1489.36万元◈◈，同比增长144.46%◈◈。

　　扣非净利润同比大幅增长◈◈，降本增效成果显著◈◈。2023年公司转让子公司卓易文化10.83%的股权◈◈，确认股权转让投资收益4127.79万元◈◈。受投资收益减少影响◈◈，公司2024年归母净利润同比下降◈◈。同时公司降低营业成本推动扣非净利润增长◈◈。

　　完成对艾普阳剩余股权收购◈◈，持续布局IDE业务◈◈。2024年◈◈，公司完成对艾普阳剩余48%股权的收购◈◈，艾普阳成为公司全资子公司◈◈。艾普阳目前主要产品包括云原生低代码IDE工具产品SnapDevelop◈◈，本次收购进一步补全公司IDE布局◈◈。此外◈◈，公司与DCloud公司达成全面合作◈◈，DCloud是国内最大的手机开发开源社区◈◈，有900万左右的用户◈◈，500万活跃用户◈◈。艾普阳作为其手机框架的IDE的支持者◈◈，触达潜在用户将达到900万◈◈。本次合作将进一步开拓SnapDevelop的推广渠道◈◈，提高产品渗透率◈◈。

　　夯实固件业务基础◈◈，AI+战略持续推进◈◈。固件业务方面◈◈，公司主要为CPU和计算设备厂商提供BIOS◈◈、BMC固件的开发及销售◈◈，用于PC◈◈、服务器和IoT等计算设备◈◈，客户包括Intel◈◈、华为◈◈、联想◈◈、浪潮◈◈、宝德◈◈、新华三等◈◈。国内市场中◈◈，公司为海思◈◈、海光◈◈、飞腾◈◈、兆芯◈◈、龙芯◈◈、申威等主流国产芯片提供BIOS适配◈◈。未来公司固件业务有望受益于国产替代◈◈，并随AI算力设备出货量持续增长而放量◈◈。2024年◈◈，公司积极将AI能力融入产品体系中去◈◈，构建以AI中台为核心的“智能+开发+服务”三层协同架构◈◈，推动产品在多场景中应用◈◈。

　　盈利预测及投资评级◈◈：公司是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商◈◈，具备固件业务技术壁垒优势◈◈。当前国内处于AI算力需求上升期◈◈，固件产品有望随下游设备出货增长而放量◈◈。同时公司完成对艾普阳剩余股权的收购◈◈，并与DCloud公司达成全面合作◈◈，低代码IDE产品有望为公司打造第二增长曲线◈◈。综上所述◈◈，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.81/1.13/1.45亿元◈◈，预计公司2025-2027年EPS分别为0.67/0.94/1.20元◈◈。2025年4月18日公司股价为42.20元◈◈，对应2025-2027年PE分别为64.1/45.5/35.5倍◈◈。我们选取南威软件（603636.SH）◈◈、普元信息(688118.SH)作为可比公司◈◈，卓易信息2025-2026年PE高于可比公司平均估值k8凯发官方网站◈◈，考虑到标的稀缺性和龙头估值溢价◈◈，首次覆盖◈◈，给予“增持”评级◈◈。

　　风险提示◈◈：新产品市场拓展不及预期◈◈；市场竞争加剧◈◈；AI算力需求不及预期◈◈；毛利率下降风险◈◈；宏观经济不及预期◈◈。

　　2025年4月19日◈◈，广和通发布2024年年报◈◈：2024年公司实现营业收入81.89亿元◈◈，同比增长6.13%◈◈；实现归属上市公司股东的净利润6.68亿元◈◈，同比增长18.53%◈◈。

　　业绩稳健增长◈◈，紧抓端侧AI发展新机遇◈◈。2024年◈◈，公司实现营业收入81.89亿元◈◈，同比增长6.13%◈◈，剔除锐凌无线车载前装业务的影响◈◈，公司营业收入同比增长23.34%◈◈；收入的增长主要来自于国内汽车电子及智慧家庭领域中5G固定无线接入（FWA）业务领域◈◈；实现归母净利6.68亿元◈◈，同比增加18.53%◈◈，利润的增长主要来自于收入的增长及锐凌无线车载前装业务出售带来的投资收益◈◈。为抓住端侧AI带来行业新的发展机遇◈◈，公司2024年成立了AI研究院◈◈，全面布局端侧AI技术生态◈◈。

　　端侧AI技术布局行业领先◈◈，机器人领域技术积累深厚◈◈。在端侧AI领域◈◈，公司AI研究院聚焦模型轻量化与异构计算核心技术◈◈，自主研发并发布了FibocomAIStack技术平台◈◈。在技术前沿探索方面◈◈，积极跟踪全球AI技术发展趋势◈◈。在deepseek-r1开源模型发布后◈◈，研究院迅速组建专项技术团队进行攻关◈◈，成功将deepseek的小尺寸蒸馏模型部署至AI模组产品◈◈，实现了前沿AI模型在端侧设备的高效运行◈◈。在机器人领域◈◈，公司的割草机器人解决方案可在住宅和商业户外环境中实现智能◈◈、自主的割草作业◈◈。在具身智能领域◈◈，基于高通高算力平台开发的Fibot项目已与全球领先具身智能机器人公司建立战略合作关系◈◈。同时◈◈，RTK视觉融合定位方案已获得多足机器人领域头部厂商的认可◈◈，并达成初步合作意向◈◈。

　　公司拥有行业先发优势和客户优势◈◈。公司从事无线通信模块研发多年◈◈，已形成完整的产品线◈◈，目前已开拓汽车电子◈◈、智慧家庭◈◈、消费电子◈◈、智慧零售◈◈、低空经济◈◈、机器人等多个领域的优质客户◈◈，形成了在无线通信模块行业的先发优势◈◈。此外◈◈，公司深耕无线通信模块领域二十余年◈◈，在汽车电子◈◈、智慧家庭◈◈、消费电子◈◈、智慧零售◈◈、低空经济◈◈、机器人等领域积累了一大批国内外优质客户◈◈，良好的客户资源为公司持续稳定发展提供了有力保障◈◈。

　　盈利预测及投资评级◈◈：公司在无线通信模块领域拥有先发优势和客户优势◈◈，同时公司在端侧AI领域积极布局◈◈，紧抓行业发展新机遇◈◈。公司剔除锐凌无线车载前装业务◈◈，因此我们下调公司2025◈◈、2026年营业收入◈◈，我们预测公司2025-2027年营业收入为81.66亿元（前值为86.33亿元）◈◈、89.57亿元（前值为101.22亿元）◈◈、103.64亿元◈◈，归母净利润为6.55亿元（前值为6.58亿元）◈◈、7.41亿元（前值为7.82亿元）◈◈、8.68亿元◈◈，当前股价对应PE分别为29.4◈◈、25.9◈◈、22.2倍◈◈。参考2025年可比公司平均估值31倍PE◈◈，维持买入评级大浦安娜◈◈。

　　风险提示◈◈：公司产品市场需求不及预期◈◈；公司产品价格下滑◈◈；行业竞争加剧◈◈；汇率波动风险◈◈；宏观环境出现不利变化◈◈；所引用数据来源发布错误数据◈◈。

　　4月19日◈◈，国睿科技发布2024年年报◈◈。2024年◈◈，公司实现营业收入34.00亿◈◈，同比增长3.61%◈◈，实现归母净利润6.30亿◈◈，同比增长5.10%◈◈。

　　1◈◈、经营业绩稳中有进◈◈。2024年◈◈，公司实现营业收入34.00亿◈◈，同比增长3.61%◈◈，实现归母净利润6.30亿◈◈，同比增长5.10%◈◈，其中雷达装备及相关系统业务收入26.73亿元◈◈，同比增长20.04%◈◈，智慧轨交业务收入2.83亿◈◈，同比下降48.92%◈◈，工业软件及智能制造业务营收3.99亿◈◈，同比下降11.87%◈◈，整体毛利率为35.93%◈◈，较去年同期提升1.98个百分点◈◈。分子公司看◈◈，国睿防务实现营收19.95亿◈◈，同比增长19%◈◈，实现净利润5.61亿◈◈，同比增长15%◈◈；恩瑞特实现净利润0.18亿◈◈，同比下降39%◈◈；国睿信维实现净利润0.58亿◈◈，同比下降14%◈◈。

　　2◈◈、雷达业务国际市场空间广阔◈◈。国际市场方面◈◈，公司积极响应“一带一路”倡议◈◈，落实重大战略部署◈◈，统筹调动资源◈◈，全力开拓海外项目◈◈，实现国际市场持续突破◈◈。2025年◈◈，公司预计向中国电科下属其他企业销售收入达21.82亿◈◈，同比大幅增长415%◈◈，主要由于本年度军贸雷达业务订单预计增加◈◈。我们认为◈◈，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下◈◈，全球军贸需求有望增长◈◈，随着中国日益走向世界舞台中央◈◈，公司军贸业务前景良好◈◈。

　　3◈◈、公司加快发展新质生产力◈◈，谋篇布局第二增长曲◈◈。